美联储大幅降息后 美债收益率为何不跌反涨？

　　美联储上周大幅降息释放出明确信号，即未来利率将大幅下降。不过，美国国债收益率却一直在走高，尤其是长期国债收益率。

　　自9月17日至18日美联储议息会议以来，基准10年期美国国债收益率跃升了约17个基点，扭转了整个9月份的大幅下滑趋势。

　　目前，债市专业人士认为，这一走势很大程度上是市场在美联储会议前消化了过多宽松政策的结果。但这一趋势值得关注，因为它可能预示着未来更不祥的事情。

　　美国国债收益率不跌反涨的原因还包括市场预期美联储愿意容忍更高的通胀、对美国财政状况的担忧，以及沉重的债务和赤字负担都可能推高长期借贷成本。

　　Amundi US美国固定收益部门主管Jonathan Duensing表示：“在某种程度上，人们只是在传言中买入，在上周美联储会议后卖出。”“市场已经消化了一个非常激进的宽松周期。”

　　事实上，市场预期降息幅度会比美联储官员在会议上所暗示的幅度更大。美联储官员们预计，到今年年底，美联储将再降息50个基点，到 2025年底再降息100个基点。相比之下，根据CME FedWatch 工具，市场预计同期将再降息200个基点。

　　不过，尽管10年期等较长期美国国债收益率飙升，但较短期美国国债（包括备受关注的2年期美国国债）的收益率却没有太大变化。

　　这就是事情变得棘手的地方。

　　“熊市陡峭化”

　　10年期和2年期美国国债收益率之差已大幅扩大，自美联储会议以来扩大了约12个基点。用市场术语来说，这种走势被称为“熊市陡峭化”，尤其是在较长期美国国债收益率上升更快的情况下。这是因为它通常与债券市场预期未来通胀上升相一致。

　　10年期/2年期美债利差扩大

　　这并非巧合：一些债券市场专家将美联储官员的评论解读为他们现在更加注重支持疲软的劳动力市场，这是承认他们愿意容忍比正常水平略高的通胀。

　　PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp表示：“美联储有理由改变政策，因为他们相信通胀已得到控制，但他们看到失业率上升，就业创造速度明显不足。”长期债券收益率的上升“无疑表明，市场认为通胀可能会更高，而（美联储）并不会在意。”

　　更多降息在路上？

　　Amundi US的Duensing表示：“我们认为美联储和主席鲍威尔将高度依赖数据。由于就业市场疲软，他们非常愿意并且有兴趣在选举后的会议上再降息50个基点。他们随时准备批准目前所需的任何宽松政策。”

　　美国债务和赤字问题也令市场感到担忧。

　　借贷成本上升已使美国今年预算赤字的融资成本首次超过 1 万亿美元。虽然较低的利率有助于减轻这一负担，但长期美国国债买家可能会被吓到。赤字接近国内生产总值（GDP）的 7%，这在美国经济扩张期间几乎闻所未闻。

　　综合来看，美国国债市场的各种动态让投资者面临困境。接受媒体采访的固定收益投资者都表示，由于形势仍不稳定，他们正在减少对美国国债的配置。

　　投资者还认为美联储大幅降息可能也“无济于事”

　　“如果我们开始看到（收益率）曲线变陡，那么我们可能开始敲响衰退风险的警钟，”加拿大皇家银行财富管理公司的固定收益高级投资组合策略师Tom Garretson表示。“美联储可能仍希望今年至少再降息50个基点。人们仍然担心他们采取行动有点迟了。”